1、短周期看，当时全球大宗商品价格处于阶段性高点，长周期看，在极度宽松的流动性驱动下，开端走出一轮轰轰烈烈的牛市。

  2、美元将进入新一轮下行周期，为商品价格供给有利的钱银环境，别的疫情后经济逐渐复苏，顺周期逻辑下金属价格有望继续拾步而上。

  3、当时全球铜精矿仍处产能缩短阶段，铜精矿供给偏紧的状况决议铜价运转中枢。一起铜价与美元指数负相关，决议铜价在弱美元布景下易涨难跌。顺周期思想下咱们看好铜价中长时刻上涨趋势，主张重视紫金矿业。

  4、电解铝方面，氧化铝供需过剩格式不改，电解铝本钱端低位运转，吨铝有望长时刻坚持盈余，电解铝赢利改进将带动板块估值进步，主张重视神火股份。

  5、我国与美国、俄罗斯同为钛工业大国，可是航空范畴消费占比显着小于两国。十四五期间，国内钛材职业将获益于钛材消费结构晋级以及军工范畴补短板带来的需求添加，具有长时刻生长空间，看好钛材加工龙头企业宝钛股份。

  本轮行情不同于7月份，继续性会更强，首先是海外疫情迎来第二轮迸发，估计流动性继续坚持极度宽松的状况，其次新冠疫苗研发获得显着成效，海外需求有望复苏，“流动性宽松+通胀预期回暖”是本轮行情有望继续的中心逻辑。

  一般每年年末商场会开端构成经济上行的预期，本年叠加新冠疫苗的研发获得极大的展开，现在商场关于下一年海外需求全面复苏的预期更加激烈，大宗金属价格在阅历接连几个月的盘整通道之后开端向上打破，轻视值顺周期板块行情在年末迸发。

  现在的微观数据中，美国、日本、欧洲等国家的M2同比大幅飙升。M2金融数据是一个相对抢先的微观经济数据，海外国家M2高增速标明钱银开端流向了实体，这次疫情今后全球经济复苏十分有或许会超预期。

  低矿藏勘探开支限制未来铜矿藏量添加。全球铜资源储量丰厚，但铜矿增产依靠于铜矿企业继续的本钱开支和勘探开销，而矿山企业的本钱开支受铜价影响，具有较强的周期性。

  精矿明后年预期增量大但不确认性高。依据组织计算的未来铜矿首要项目，未来2年铜矿增产首要会集在南美的智利、秘鲁，非洲刚果金，以及亚洲的印尼。本年新冠疫情迸发后，3月份各国均宣告进入紧急状况，并屡次延伸紧急状况，南美洲首要产铜国受影响较为严峻。铜精矿加工费坚持低位，国内铜锻炼赢利菲薄。

  全球铜锻炼产能过剩，增量首要来自我国。但全球尤其是我国的锻炼产能扩产速度并未放缓，导致锻炼开工率下滑，现在在70%左右。

  铜传统消费范畴稳健且不乏新消费添加点。我国作为基建和制造业大国，铜消费占全球近50%，其次是日本、美国、德国等发达国家。我国铜消费范畴较为会集，大规划电网建造使得电力范畴铜消费占国内铜消费总量近一半；全球范围内铜消费范畴散布较为均衡，首要是电力、修建、交通等范畴。

  新动力范畴成为我国铜消费新添加点。测算数据可以看出，尽管现在新动力轿车范畴用铜量比较传统职业偏小，但增速较快，跟着基数添加，未来几年或许成为拉动铜消费添加的首要力气之一。

  铜传统消费范畴坚持安稳。精铜将继续处于供需紧平衡状况，在全球宽松的钱银环境及经济复苏的布景下，对铜价坚持达观心情。

  电解铝商场产能出清叠加疫情后经济影响带来的职业盈余周期。曩昔两年职业消费增速低迷期间产能出清，导致电解铝产能继续运转在低位。动力特点决议了电解铝产能一直跟随廉价电力。

  高赢利影响供给添加，下一年电解铝商场连续供需双旺。自2020年5月以来电解铝职业盈余改进，电解铝新投产和复产添加，电解铝运转产能稳步进步。地产和基建驱动的铝消费至少继续到下一年上半年。

  下一年国内电解铝供需最确认的一点是产值高增速，咱们估计下一年我国电解铝产值同比增速9.3%，条件是国内电解铝坚持高赢利，没有减产，且新建产能按计划顺畅投产。因为本年国外需求尚在康复，下一年会有显着康复，因此咱们以为下一年铝材出口会有所添加。

  下一年国内电解铝供需紧平衡，过剩起伏不到1%。则下一年全年铝锭库存将一直处于较低方位，库存高点呈现在下一年3月末，最高到达140万吨邻近。随后二季度敞开去库，全年大部分时刻库存将坐落100万吨以下，归于中性偏低库存。从下一年的平衡表判别，除非消费呈现超预期下滑，不然电解铝供需不会呈现很多过剩，电解铝锻炼企业有望继续坚持高出产赢利。

  氧化铝价格重心有望抬升，但不会过度抢占电解铝赢利。与电解铝职业高赢利构成鲜明对比的是，氧化铝职业全体盈余则逊于电解铝职业。

  锂精矿价格跌至底部，西澳锂矿藏能加快出清。。我国锂辉石到岸价自 2018 年上半年开端从最高点 965 美金/吨到现在已跌破 400 美金/吨。澳矿藏能加快出清，原计划投入的新增产能也无限延期，职业底部信号更加明晰。

  西澳主力矿山以长单包销为主，可以流转的散单屈指可数。锂盐价格跌至底部区间，碳酸锂价格首先反弹。国产电池级碳酸锂均价是 4.25万元/吨，估计之后还会继续上涨，有望打破 4.5 万元/吨。碳酸锂价格触底反弹标明锂职业拐点或许现已到来，未来有望敞开新一轮的上行通道。

  新动力轿车的展开瓶颈在于续航路程，企业需求在坚持现有体系分量的根底上进步整车电池容量。电池级氢氧化锂外销价格显着高于内销。

  全球轿车电动化仍是未来锂消费中心驱动力。电池材料用锂盐依照运用范畴可进一步分为动力电池用锂盐、3C 用锂盐和储能用锂盐，其间，动力电池范畴占比到达 58%，折算过来动力电池消耗量约占总需求量的 46%，未来跟着全球轿车电动化进一步展开，占比会逐渐进步。

  我国发布《新动力轿车工业展开规划》。我国新动力轿车需求强势复苏。我国正极材料产值数据相同呈现出强势复苏的态势。欧洲拟定苛刻的碳排放规矩。在疫情之前，欧洲各国已纷繁出台补助方针。在疫情影响之下，欧洲各国电动车补助方针加快落地，支撑力度更大。特斯拉产销量数据继续超商场预期。上海超级工厂是特斯拉全球布局的重要一环。

  我国现阶段钛材消费结构偏中低端。金属钛杰出的特点是比强度高、耐腐蚀性和耐热性强，钛的比强度在现在常用工业合金中最大，是不锈钢的3.5倍、铝合金的1.3倍、镁合金的1.7倍。

  我国进口高端钛材，出口中低端钛材。出国内钛材工业的结构性对立，即民用中低端钛材过剩并很多出口，高端钛材供给缺乏，需求高价购买国外产品。依据我国钛锆铪协会发布的陈述，对质量安稳性和可靠性高的民用飞机钛合金材料，我国进口依靠度在90%以上。

  航空钛材远景宽广，公司具有领军位置。民用飞机含钛量添加。钛合金研讨起源于航空，航空一直是钛材最大的使用范畴。钛材起先仅使用于军用航空，之后逐渐向民用航空遍及，而且类型越新的民用飞机，钛材用量占比越高。

  我国民用航空工业展开空间宽广。我国与美国、俄罗斯同为钛工业大国，但我国航空范畴钛消费占比显着小于两国。地缘政治严重催生军品需求。面临日益严峻的国际环境和区域形势，活跃推动国防和戎行的现代化建造含义严重。

  钛合金具有较高的比强度，耐高温及腐蚀，具有其他金属不行代替的效果，自20世纪60年代末以来，军用飞机的用钛量逐年添加，美国F-22四代机钛材质量占比现已到达41%。

  我国钛材消费结构侧重于化工、冶金等传统工业，航空航天范畴占比不到20%，与美国、俄罗斯等钛工业强国比较具有宽广的展开空间。十四五期间，咱们以为钛材职业将获益于我国钛材消费结构晋级、军工范畴补短板带来的需求添加，以及重要零部件国产化代替的大趋势，具有长时刻生长空间。

  全球疫情延伸导致美联储前所未有快速扩表。剖析结构是以黄金价格与美元实践利率呈现显着的负相关关系为根底的，而实践利率=名义利率-通胀预期。拜登中选则意味着更大规划的财务影响方针，影响通胀的一起美元指数或许会进一步走弱。

  美国疫情防控晦气，经济复苏缓慢导致美元吸引力下降。。金价涨跌的中心是与信誉钱银（纸币）的位置博弈，黄金又是以美元来计价的，所以美元涨跌也是影响金价的重要要素。欧洲疫情迎来二次迸发，多国现已发动新一轮封闭办法。

  当时贵金属的要害问题是通胀预期。现在商场对名义利率长时刻坚持低位的预期比较共同，通胀预期将成为决议金价涨幅的要害。实践上影响黄金价格的通胀并不是传统含义上的通胀数据，比方PPI和CPI，而是对未来通胀预期的改动，首要是美元钱银超发的影响。

  本轮黄金牛市的终点将停步于美联储钱银方针的转向，现在还远没有到转向的时刻点。除了疫情影响之外，美国经济见顶回落才是中长时刻逻辑，早在疫情之前美国经济就有危险，疫情仅仅催化剂。

  中长时刻美元实践利率仍然会坚持下行的趋势，中心逻辑是美国经济或许进入长时刻阑珊的布景下，美联储一直会选用宽松的钱银方针来影响经济，美元超发会推升通胀预期；在此根底上叠加中美关系呈现重复，地缘政治危险和商场避险心情也会逐渐推升金价。

  2021年是十四五规划局面之年，国内经济形势长时刻看好。而全球流动性仍处于极度宽松的状况。美国大选落地之后，商场关于美国推出新一轮财务影响方针预期进步；而全球疫情二次迸发，欧洲多国现已重启第二轮封闭，商场也希望各国央行能供给进一步的钱银方针支撑，低利率环境下影响通胀，大宗商品价格有望走出前期盘整的通道，开端向上打破。另一方面，全球新动力车市热度不减，我国和欧洲新动力车产销量数据有支撑，叠加国内外相关方针连续出台，中长时刻仍有巨大上行空间。

  出资主线：商场生意“流动性进一步宽松+通胀预期回暖”，重视工业金属中金融特点更强的铜和铝以及贵金属，主张装备标的包括：紫金矿业、云南铜业、西部矿业、云铝股份、神火股份、我国宏桥、索通展开、洛阳钼业、山东黄金和盛达资源；

  出资主线：全球新动力轿车工业强势复苏，未来生长空间宽广，工业链龙头有望长时刻获益，当时的高估值有望快速消化，主张装备标的：赣锋锂业；主张重视标的：雅化集团、盛新锂能、永兴材料和中矿资源；

  出资主线：自身获益于军工订单充沛的钛材职业，主张装备标的：宝钛股份；主张重视标的：西部超导。

  铜、金、锌资源龙头：截止2020年Q3，公司铜资源储量6272万吨、黄金资源储量2353吨、锌资源储量816万吨，别离位列国内榜首、榜首、第二。公司过往在国内外外延并购堆集下的巨大资源储藏为长时刻展开奠定根底。

  产值迎来会集投产期：金板块方面，武里蒂卡金矿技改、奥罗拉金矿、李坝金矿等项目投产估计2022年金矿藏量到达68吨。铜板块方面，跟着卡莫阿铜矿、Timok上矿带、巨龙铜矿连续投产，估计2022年公司铜矿藏量有望到达80万吨。跟着铜矿会集投产，铜板块将成为公司未来成绩首要推动力，公司有望进入新一轮快速生长时刻。

  低档次处理技能与精细化矿山办理带来的本钱优势：公司以紫金山低档次矿处理技能为根底树立职业抢先的采选冶技能优势与精细化矿山办理的低本钱竞赛优势。在铜、金板块会集进入投产期之后，技能与本钱优势有望充沛发挥。

  煤炭事务走出低谷，供给安稳成绩：公司煤炭事务首要散布在河南永城、许昌、郑州区域，公司煤炭产品以低硫、低磷的优质无烟煤为主，煤炭保有储量18.6亿吨，可采储量9亿吨。公司现有煤炭产能645万吨，近年来受中小煤炭去产能及安监事端等影响，公司煤炭产能降负荷运转。跟着煤炭去产能以及安监事端影响逐渐消除，煤炭事务有望重拾添加，奉献安稳成绩。

  新疆煤电铝老练运转，西南水电铝进入投产期：新疆80万吨煤电铝一体化项目现已完成电力、碳素自给自足，获益于电价本钱优势，新疆煤电铝安稳运转。2019年公司本部亏本电解铝产能悉数转移至水电及氧化铝资源丰厚的云南区域，跟着云南神火逐渐投产，公司电解铝总产能将到达170万吨，获益于本钱端优势，公司电解铝事务盈余高弹性，有望为公司长时刻展开奠定根底。

  钛材加工龙头，工业链规划优势杰出：宝钛股份是我国钛材加工职业龙头企业，首要出产板材、管材、丝材等，是我国现在仅有一家具有铸—锻—钛材加工完好工业链的企业。公司现有海绵钛产能1万吨/年，钛锭产能3万吨/年，钛材产能2万吨/年。

  军用、民用钛材迎来产销两旺：公司是钛材领军企业，涵盖板、棒及锻件全系列钛材。在军品航材范畴，为国防现代化建造及尖端科技展开做出奉献，“十三五”收官、“十四五”发动之年，估计军品航材有望迎来产销两旺。在民用航材范畴，公司是波音、空客、罗罗等公司战略合作伙伴，跟着国产ARJ21商业交给以及C919适航取证，公司有望充沛获益。

  内部变革激起生机，定增募投稳固产能优势：本届办理层发动内部变革，强化薪酬查核和经济效益联动，树立扁平化办理模式激起运营生机。近期公司发布定增预案，拟募资23亿元建造高品质钛锭、管材、型材项目、宇航级宽幅钛板材、带箔材项目以及补流和归还银行借款，估计募投项目有望新增钛材产能1.74万吨，进一步稳固国内钛材龙头位置。

  美元指数继续走强；全球央行缩表带来流动性缩短;方针危险；全球疫情操控不及预期；终端需求大幅下滑。

  《西部证券-有色金属职业2021出资战略-《顺周期引荐铜、铝、锂，新材料看好军工、轻量化》。2020-11-27；

  《国信证券-有色职业2021出资战略-《顺周期行情发动，有色迎来全面牛市》。2020-11-23；

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