本文系依据揭露资料编撰，仅作为信息沟通之用，不构成任何出资主张。作者愚老头，在雪球设有同名专栏。

  我就炒个股罢了，财物负债表里边的负债跟我毛联系？难不成我谈论个冰箱还得自己会制冷？

  鉴于现在的财经文章，讲人话的越来越诉诸心情，有数据的又越来越不讲人话，了解财物负债表的结构，可以给咱们供给一个第三方的天主视觉。

  最近又有经济学家翻出了日本经济阑珊的前史，日本野村证券的经济学家辜朝明又一次回到了大众的视界中。

  用辜朝明的说法，这是一场“财物负债表阑珊”。简略说便是，日本从二战之后吃到了多份盈余，经济一向高速添加，对应的房价也继续向上。90年代末开端，日本发现地产价格不光涨不动了，反而开端暴降，假定咱们把日本全社会的经济状况投射到一张财物负债表上，财物价格下降财物打折，可负债没变，带来的是净财物大幅缩水，所以全社会挑选将负债最小化而不是赢利最大化作为作业下去的首要方针。

  这个事例的确可以解说咱们现在的一些现象，但也仅仅是像罢了。日本究竟为什么阑珊他们自己很清楚，已然享用到了盈余大礼包，那副效果也只能受着。

  不论是财物负债表阑珊，仍是扩张，还有一般央行的扩表缩表，落脚点都是财物负债表，无非便是财物负债表描写的方针愈加微观更笼统罢了。

  咱们以人的一生为例，呱呱坠地，清清白白干干净净的来，净财物为零，也没有负债和财物。爸爸妈妈千辛万苦抚养大，总算可以作业了。薪酬收入扣掉消费变成个人的净财物，这个时分个人的财物只体现为净财物，没有外债。

  然后成家了要买房，背上房贷，负债就起来了，个人的总财物便是净财物加上房子。比及退休十分困难还完房贷，负债变成了零，净财物等于总财物。退休几年后，人生走到结尾，悉数财物又一次归零。

  假设咱们微观念看，将财物负债表剖析拓宽到一个职业，或许整个社会，本钱负债表的阑珊扩张也是泛周期的一种。

  当社会处于财物负债表阑珊阶段时，由于负债相对刚性，改变首要体现在财物价格上，财物价格的下降带来了净财物的缩水，社会主领会逐步削减负债，这又会反过来加重财物价格的下滑。扩张阶段则相反，推进力首要来自于自动负债，全社会进入出资扩张阶段，渐渐推进财物价格上涨，又带动全社会负债的进步，构成财物价格上升螺旋。

  总结起来说便是，阑珊看财物价格，扩张看负债。或许说，扩表是自动的，而缩表一般都是被迫的，是财物价格螺旋式跌落的效果。

  所谓央行的缩表扩表也是相同的进程，缩表对应阑珊，便是央行削减自己的负债，扩表对应扩张，便是央行放水自动添加负债。

  负债是财物负债表周期的中心和立足点。下面咱们就从企业的视角，依据上市公司的数据，专门剖析企业的负债项目。

  咱们一般了解的负债率，是有息负债率，这些负债一般在管帐科目中短期告贷、长时刻告贷里边反映。要么是银行借款，要么便是对外发行债券的那种惯例了解将来需求还本付息的负债。

  依据咱们对上市公司2021年报数据的核算，包含金融职业在内，悉数A股上市公司有息负债率的中位数是10.40%，假设依照悉数上市公司40%的财物负债率核算，这代表悉数负债中只需25%都是传统含义上的负债，剩余的75%都是运营性的负债。

  从实践影响看，由于咱们的股市承担着为实体经济运送资源的功用，有息负债对企业全体的运营影响有限。咱们早年的那篇《》中拆分过企业的本钱结构，运营收入中，利息费用大约占1.2%，即上市公司支交给债款一切者的费用，大约只占到运营收入的1.2%。

  此外咱们还知道，A股上市公司中位数的总财物周转率大概是0.5，有息负债率10.40%、依照这个数据测算，这意味着每1块钱的有息负债，对应着10块钱的总财物，5块钱的运营收入（总财物周转率=运营收入/总财物），0.06元的利息开销，也便是上市公司为了这些有息负债，付出的总的均匀利率是6%。

  财物负债表中的负债，作为一种广义的负债，依照利益终究指向的不同，可以分为对上游供货商的信誉占款，对下流客户的预付款的占用，对直接债款人的假贷，待付的职工薪酬，政府补助等五个首要方面。

  现有的包含《公司理财》这一类的教材都把企业负债简化为有息负债，便利研讨的进程实践上也将运用限制在了象牙塔内，弱化了其实用性。利益指向的分类法是一种真实的有经济含义的研讨办法，但惋惜很少人重视，咱们将在第四章中为读者呈现剖析进程和运用。

  负债还有一种最常见的分类，便是像财物分类相同，依照活动性分为活动负债和非活动负债，这是从财政视点沿袭的一种分类办法。活动负债一般的界说是一年或许一个运营周期内需求偿还的债款，超越这个时刻的便对错活动负债。咱们会从活动性的视点，在第二三两章对负债进行开端的剖析。

  从勾稽联系的视点看，负债和一切者权益的总和是财物，一切者权益代表了企业运营堆集的效果，而负债代表了企业对除股东之外的利益相关方的责任，两者存在着必定的份额联系。

  为了下降剖析难度，咱们只挑选非金融职业作为咱们的研讨方针。依照申万职业分类，在除掉了银行、非银金融和归纳三个职业之后，咱们还除掉主业之中金融事务占比较高的上市公司，共得到了一个覆盖了4492家上市公司的数据库。此外，最新的吞并财物负债表格局由财政部在2019年发布，因而咱们可以比较研讨以及追溯的负债项目，覆盖了2019、2020和2021这三年的年报数据。

  从数据看，尽管从2019年到2021年这三年负债与一切者权益的份额联系有所动摇，但全体上比较安稳。在负债和一切者权益加总归后，一切者权益占六成，负债四成。

  这个数字内在的含义的是，上市公司每六块钱的一切者权益，对应着四块钱的负债。或许说，上市公司每六块钱的自有资金，又加了四块钱的杠杆构成了现有的财物。

  上图是2021年28个职业的均匀财物负债率。一些高杠杆重财物的职业，一般负债率也会比较高，比方房地产、修建装修、公用事业、煤炭、石油化工、钢铁等。商贸零售职业比方永辉超市，这两年杠杆上得比较快。

  不依托杠杆的企业全体上负债率会略低，比方美容护理、医药生物、食品饮料、国防军工、核算机、电子等。

  高的财物负债率意味着负债剖析将成为职业和公司剖析的要点。一般来说，由于职业界部差异往往很大，涉及到单个公司还要详细剖析。

  此外，咱们还要提示咱们留意一个概念。在绝大部分状况下，上市公司的一切者权益和净财物是持平的。可是净财物是归归于母公司一切者权益，除此之外，还有少量股东权益这个项目，净财物加少量股东权益才是总的一切者权益，只不过大部分上市公司少量股东权益量很小，所以咱们有时分为了简化剖析，净财物和一切者权益会混用，但混用并不代表这两者是没有差异的。

  咱们在榜首章中说到，从财政管帐的视点，负债可以分为活动负债和非活动负债。对活动负债和非活动负债进行差异首要在于关于活动的界说，一项负债最晚多长时刻需求偿还才算活动负债是区分的要害，也是企业管帐估量的一部分。一般来说，大部分企业采纳的是一年的标准，也有极少量出产运营流程比较特别的企业，挑选采纳一个运营周期的标准。

  从上市公司的视点，负债中活动负债和非活动负债的比值一般是8:2，活动负债占必定的大头。

  分职业看，一般来说财物负债率比较高的职业，一般活动负债占比越低，也便是负债的久期更长。比方公用事业、交通运输、煤炭、环保、商贸零售等。反之亦然，财物负债率比较低的职业，比方通讯、核算机的活动负债占比就很高。

  全体来说，这些职业数据全体上并没有体现出特别的职业反常。特征体现比较显着的职业有两个，公用事业和交通运输，这两个职业非活动负债的占比显着要高，别离是46%和39%，其他职业的比值都还在合理规模内，个股间的不同要大于职业间的区隔。

  关于非金融企业来说，活动负债总共有13项。从曩昔三年的数据看，活动负债首要是运营性的负债，比方敷衍账款、合同负债、敷衍收据、其他敷衍款这些，有息负债首要是短期告贷。

  曩昔三年负债类科目最大的改变涉及到一个管帐科目改变，首要是预收金钱和合同负债。两者的差异在于预收金钱收了钱，但并不能供认合同责任是否现已树立，而合同负债则是对合同事务的供认。实操中，预收金钱对应着的是财物项意图现金科目，而合同负债对应的是财物端的应收账款或许是现金科目。更浅显的了解是，预收账款代表收了钱但什么许诺都没给，合同负债代表实践现已开端履行合同了。

  自2020年之后，大部分的预收金钱都在合同负债中体现了。这也好了解，打钱关于买方可是一件高危险的行为，天然是有所图，期望你可以履约。除非，你能强势到像茅台相同，让经销商打钱跟给货彻底变成两码事。这其间要留意的是，合同负债是收入的中转账户，也便是合同负债并不供认收入。可是合同负债代表着供认性比较强的潜在收入。

  从2021年的数据看，悉数上市公司活动负债中，占比最高的是敷衍账款，32.4%，其次是短期告贷，18.1%，再其次的合同负债、敷衍收据、其他敷衍款别离占10.6%、10.1%和9.1%。

  这些项目中传统含义上的带息债款是短期告贷。其他三项比较特别的是衍生金融负债、买卖性金融负债和持有待售负债。买卖性金融负债可以了解成上市公司发了短融这种金融东西，随时需求接盘。衍生金融负债则是企业发行了类似于钱银交换之类的衍生金融东西，关于未来有必定的给付责任。持有待售负债对应着的是财物科意图持有待售财物，是在出售某个子公司前配平做账用的。

  敷衍账款作为活动负债13项中最大的一项，代表的是企业对各级供货商的付款责任。分职业看，活动负债中敷衍账款占比最高的是修建装修、通讯、电子等职业，占比最低的有房地产、农林牧渔、公用事业等。

  有意思的是，修建装修和房地产这两个财物负债率最高，咱们一般当作一类的职业，敷衍账款在活动负债中的占比一个最高，一个最低。

  在一个实践的商业游戏中，总会有一个“谁是大冤种？”的角色扮演环节。上图是修建龙头我国铁建和地产龙头保利展开的活动负债构成，关于我国铁建这一类的修建企业来说，大冤种显着是上游的建材供货商，敷衍账款加上敷衍收据能占到50%多，代表下流占款的合同负债，只需18.1%。保利展开这类的房地产企业，合同负债高达50.8%，显着是提早收了购房人的购房款。

  从审计的视点上来说，敷衍账款最需求重视的问题是其完整性，也便是有没有少计的遗失项。可是多计也是有问题的，特别是关于一些中小型公司来说，这叫敷衍账款长时刻挂账，一般或许涉及到买，虚报增值税进项税额的问题。

  短期告贷不论关于股权仍是债款出资者来说，在点评上市公司时都是一个倾向于负面点评的方针。短期告贷是硬束缚，企业假设靠短期告贷来坚持日常运营，稍有风吹草动现金流就有或许出问题。

  从实践运营的视点，短期告贷也不是咱们了解的那种银行的短期借款，短期告贷包含的规模很广，包含运营周转告贷、暂时告贷、结算告贷、收据贴现告贷、卖方信贷、预购定金告贷和专项储藏告贷等等。

  农林牧渔和有色金属这两个职业，对短期告贷的依托很深，这两个职业还有一个一同的特色，那便是敷衍账款的占比在一切职业中相对排名倒数。农林牧渔倒数第二，仅高于房地产，而有色金属是倒数第四。

  农林牧渔的龙头是牧原股份、温氏股份、海大集团，这三家上市公司或许由于运营状况相对较好，并没有体现出显着的职业特征，但大败农就比较典型。上图是本年出资者互动渠道上的问题及答复。

  农林牧渔并不是一个高财物负债率的职业。从数据看，2021年悉数农林牧渔上市公司的财物负债率中位数是44.1%，这底子上适当于商场均匀水平。

  典型的农林牧渔公司，比方大败农，活动负债中短期告贷的占比很高，2021年报中大败农短期告贷占到悉数活动负债的58.2%，挨近一半。原因首要便是农林牧渔职业的季节性，作为一个很难防止靠天吃饭的职业，农林牧渔职业有着显着的冷季旺季。从分季度的运营活动现金流量净额看，大败农在一季度都有着大额的净流出，所谓一年之计在于春，不论是耕耘仍是饲养，春季都需求大额的资金投入，相关业界公司也需求短期告贷来平衡日常运营需求。

  有色金属职业也是一个短期告贷大户。龙头紫金矿业活动负债中短期告贷超越三分之一，依照2021年报数据，这个数字是36.2%，不只仅如此，长时刻负债中长时刻告贷为55.2%，要知道紫金矿业的非活动负债占比还要超越活动负债。

  我国的有色金属职业，除了铝之外，是没有定价权的。一般来说，咱们没有定价权的职业，产能过剩，运营困难都是比较惯例的现状。从财报上对应着的便是短贷长借，不断借新还旧来坚持日常运营，亲自经历过90年代那场下岗潮的朋友必定很了解这种久别的运营方式。

  除了有色金属，原本的煤炭钢铁其实也相同是难兄难弟，可是这两个职业经过供给侧变革真的是飞上枝头变凤凰，要知道仅仅几年前，钢铁、煤炭还都是债券违约重灾区。

  咱们以华菱钢铁为例，这个年收入将近2000亿的普钢上市公司，2013、2014年的时分短期告贷占到悉数负债的将近50%，2016年供给侧变革之后，财物负债表肉眼可见的改进，短期告贷占比逐年下降，到2021年更是降到只需15.1%。

  有色金属职业短少这么一个职业性的供给侧变革，短期告贷高占比标明职业全体盈余状况不佳。

  前面咱们讲过，由于管帐原则的问题，2019年之后预收金钱大都进了合同负债科目，跟预收金钱比较，合同负债相对缺了点直观，也更适宜让散户用来高谈阔论，比方一谈到军工，合同负债便是高端吹水局绕不曩昔的装备。

  合同负债最直观的含义，是公司相对下流客户具有强势的位置，可以提早预收一部分货款。比方房地产，上面保利展开的比方便是，2021年报中的合同负债占到活动负债的50.8%，房地产公司相对涣散的购房人处于强势位置这个逻辑上讲得通，但要说军工企业相对收买方强势，那就有些勉为其难了。

  除了房地产之外，食品饮料职业也能归到这一类，特别是白酒。五粮液2021年报中的合同负债占到活动负债的38.8%，也是悉数负债中的榜首大项目。想要货，先打钱，咱白酒企业便是这样的汉子。

  应该说，合同负债科目更多的仍是跟相对位置无关，仅仅体现了职业特征，那便是职业的定制化程度较高或许说对错标品，需求下流提早预付一部分货款才干够将项目推下去。

  比方军工，买家只需一个。再比方机械设备职业，成套设备往往都是定制化的，也需求买家提早预付货款，一般来说锂电设备公司收款条件一般便是3331，也便是客户先付30%定金，工厂出货后再付30%的货款，客户供认产品作业正常后付30%货款，剩余的10%的尾款在合理的保修期完毕后付出。

  此外，服务类企业也倾向于较高的合同负债。典型的像核算机、传媒和社服。核算机特别对错通用软件类的公司，需求针对客户定制性的开发，因而也会收取一部分预付款。至于传媒类公司，影视节目危险大，往往会经过合拍以及内置广告等办法，提早收取一部分收益来下降危险。

  详细的像核算机职业的龙头恒生电子，2021年合同负债占到活动负债58.4%，传媒职业的光线传媒，合同负债占到活动负债的41%。

  社服职业界部则不同很大。部分职业比方餐饮景区，底子没有合同负债，但教育职业一般都是预收款，比方东方时髦这样的驾校上市公司，咱们拿车本必定都是先付款后学车。

  从界说的视点看，敷衍收据是“企业在购买资料、产品和承受劳务供给等而开出、承兑的商业汇票”，这种商业汇票分红两类，商业承兑汇票和银行承兑汇票。商业承兑汇票一般由上市公司承兑，而银行承兑汇票则由银行承兑，显着银行的信誉要远高于上市公司，底子上可以等同于现金运用。

  这里边就有一个问题，都是上市公司作为付款人，已然有敷衍账款科目，何须再出一个商业承兑汇票多此一举呢？假设说商业承兑汇票相对敷衍账款多出的长处，那便是商业承兑汇票可以背书转让贴现，但根底是实体企业信誉的承兑汇票，又能有几分含金量呢？因而实践操作中，商业承兑汇票占比不高，敷衍收据大部分都是银行承兑汇票。

  关于银行承兑汇票，我国人民银行在2009年10月28日投入运营了电子商业汇票系统（Electronic Commercial Draft System，ECDS），并发布了《电子商业汇票系统办理办法》进行标准。银行承兑汇票底子上可以等同于定时存款这种金融东西，可以背书转让贴现。

  上市公司的财物负债表中往往会将敷衍账款和敷衍收据放在一同，组成“敷衍收据及敷衍账款”，其实这两者不同很大。敷衍账款可以挂着不还，但敷衍收据的大头银行承兑汇票，适当于现已供认性的付款了。

  银行承兑汇票是一个可以玩出花来，直到让人觉得面貌含糊的东西，针尖大的洞能漏过斗大的风。企业去银行交纳票面必定份额的确保金，比方30%，再加上必定的费用，就可以开出票面价值的银行承兑汇票用来付出。银行承兑汇票可以背书转让，底子上可以等同于大额现金。

  银行承兑汇票从本质上究竟更像银行短期借款，仍是更挨近于敷衍账款，也便是银行承兑汇票究竟是一个融资东西，仍是一个付出凭据，这是一个问题。横竖没人供认银行承兑汇票是融资东西，银行各类自查陈述中对银行承兑汇票开具常常呈现的问题是“交易布景不真实”、“融资性收据”。

  咱们的经济全体处于产能过剩状况，买方相对卖方强势是大概率。尖端买方底子不屑出票，给你订单是看得起你，还谈什么账期，次一级买方会给你开一个发票，约好什么时分打款，最次一级买方咱们都怕竹篮子吊水一场空，所以有必要带上银行进行增信，这个时分银行承兑汇票就呈现了。

  这是理论的状况，实践上强势的买方也会给卖方开具银行承兑汇票，本质上是出票人对收票方资金的一种占用，此外，资金密集型职业由于占用资金量太大，也会用银行承兑汇票滑润资金运用。实操中往往是这两种状况比较常见。

  现在相对比较依托敷衍收据的职业首要有钢铁、家用电器、电力设备和轿车四个职业。

  钢铁职业玩收据是有前史渊源的。我国粗钢产量大约占到国际一半，十亿吨粗钢对应的终究产量大约为五万亿人民币，是一个十分大的商场。咱们知道钢铁职业的出产和出售是存在错配的，关于我国的钢铁职业，上游千万吨产能的钢厂举目皆是，宝武集团这种的巨无霸，在不断的重组吞并完结之后产能乃至可以到达3亿吨！与上游产能日新月异比较，下流需求却如满坑满谷，极度的涣散，这就给了中心的钢贸商以生存空间。

  这些钢贸商的存在，串起了上游钢厂和下流工地制作企业等需求方，为这个系统的作业注入了润滑剂。钢贸企业往往向银行付出确保金，由银行向钢厂下订单付款，钢厂发货后，银行成为货主，从运输到入库，货品一切权都在银行。货品以银行名义入库，钢贸企业在拿到下流客户订单之后，将出货款打到银行账户，银行下达放货指令给货场，这个进程叫做赎货。

  早年，钢贸商是一个十分特别的存在。周宁，一个人口20万的福建小县城，高峰期仅仅在上海一个当地就有8万人从事钢贸职业（劲风扬《钢贸风云》）。

  钢铁作为大宗产品，并且是资金密集型职业，为了滑润资金运用，钢贸商往往和银行一同，压服上游的钢厂承受银行承兑汇票，有样学样，钢铁厂也往往会给上游供货商出汇票。比方新钢股份，2021年活动负债中就有将近40%是敷衍收据。

  关于银行承兑汇票，有一篇文章名称是《盘点用银行承兑汇票进行结算的10大职业》（作者小融），列出了银行承兑汇票高发的十个职业，排名榜首的便是钢铁。第二是家电，首要是由于家电企业比方美的、格力、海尔这些，在商场中处于强势位置，更倾向于用承兑汇票结算。此外，轿车职业特别是轿车经销商，也常常会选用银行承兑汇票付款。

  电力设备职业格局或许更挨近于家电职业，至少组件厂是如此。隆基绿能、晶科动力、天合光能和晶澳科技这四大组件厂，敷衍收据在活动负债中的占比都很高，依照2021年报数据，别离是27.1%、25.6%、32.4%和24.7%。

  本文中咱们将敷衍收据归类为对供货商的信誉占款。但关于详细公司咱们主张细心点评，由于敷衍收据的大头银行承兑汇票太灵活了。至少在存款利率和贴现利率倒挂的时分，有一种玩法叫循环开票套利。

  从界说的视点，其他敷衍款，是指“敷衍、暂收其他单位或个人的金钱，如敷衍运营租入固定财物租金、敷衍租入包装物租金、存入确保金等。”

  这个科目看似平平无奇，但却极易爆雷。了解税务征管的人知道，国家税务总局在最近的会议中表明，在2022年12月31日之前，要底子实现金税四期的研制作业。这个金税四期简略说便是大数据查税，一切跟企业相关的来往账户都会被大数据监控。而其他敷衍款这个科目，便是金税四期要点监控的项目。

  由于其他敷衍款核算的项目比较多，所以企业往往把一些说不清道不明的项目挂在该科目下，大额的其他敷衍款挂账对企业财政来说是一个十分危险的表征。最直观的比方便是企业有两套账，老板一方面用个人账户收款，隐秘实践收入，另一方面，悉数费用又经过企业账户开销，企业账上现金缺乏，老板不得不经过个人告贷给公司坚持日常作业，这种告贷就挂在长时刻敷衍款科目下。

  关于上市公司来说，这些让人头疼的问题应该在上市前就现已处理了，不太或许拖到今日。其他敷衍款占比较高的职业首要有四个，商贸零售、社服、房地产和医药生物，咱们相应的也找出了四个事例。

  上述是四个职业的代表性上市公司。商贸零售的王府井，2021年报中31亿的其他敷衍款，最大头是代收顾客款，13亿，假设咱们还去百货公司买东西就知道，百货公司的各个门面底子都打间隔租给了品牌商，只需收款事务还在百货公司手中，定时结算，这便是代收顾客款的由来。

  再看社服职业的首旅酒店，2021年报19亿的其他敷衍款，敷衍工程款最大，10亿，连锁酒店扩张进程中需求装修，敷衍工程款便是这么来的。房地产相对稍微特别，招商蛇口2021年报中高达1219亿的其他敷衍款，大部分是协作公司来往和相关公司来往，咱们知道，房地产公司在运作进程，往往会与各个利益相关方树立合资公司，其他敷衍款便是用来处理这种相相联系挂账的问题。

  此外，还有一个保理款占比也很高，305亿。房地产保理事务也是一个比较老练的事务，房地产上游的施工或许建材供货商会将对房地产公司的应收账款打包出售给银行，由银行供给应收账款催收、办理和坏账以及担保等一系列的金融服务，这种服务反响到房地产公司的财政报表便是保理款这一项。

  最终是药明康德，33亿的其他敷衍款，最大头是22亿的敷衍工程资料备付款，首要也是跟工程建造相关的，归于不太常见的特别项目。

  上述的这四家公司，最近几年都没有发现过问询函，显着其他敷衍款本身并不构成危险。

  敷衍职工薪酬是指“企业为取得职工供给的服务而给予各种方式的酬劳以及其他相关开销”。职工薪酬包含的规模很广，既包含薪酬，福利费，还包含五险一金，企业为职工付出的各种本钱都包含在内。

  关于上市公司来说，咱们需求重视的问题是，常见的股权鼓舞和职工持股方案是不是职工薪酬。从管帐原则的视点，算。这两种鼓舞办法的差异，2015年中信研讨所的一篇陈述《全国熙熙，皆为利趋—“职工持股方案”出资时机剖析》中有比较形象的总结“职工持股方案适当于职工自己掏钱买基金，基金成绩与上市公司股价挂钩，股票鼓舞或限制性股票，则是职工努力作业争夺年终奖”。

  现在股权鼓舞相对职工持股方案更常见。咱们常常看到上市公司剖析陈述中有把股权鼓舞的费用加回拉高净赢利的现象，许多人以为这是掩耳盗铃，股权鼓舞是为了鼓舞上市公司办理层做高成绩，跟没有股权鼓舞时成绩比较，有股权鼓舞后的成绩增量至少要大于股权鼓舞的本钱。现在为什么要把这个股权鼓舞的费用加回呢，莫非股权鼓舞是没有本钱的么？

  这么了解好像也没缺点。问题便是，咱们常见的以定向增发股票作为鼓舞来历的股权鼓舞，从现金流的视点，对企业便是没有本钱的。从一般的股权鼓舞流程看，上市公司向公司办理层定向增发必定数量的股票，办理层依照约好的价格付呈现金给上市公司，上市公司则依照其时股价与颁发价的价差作为费用入账。

  这个进程适当于上市公司以较大的扣头向自己的职工定向发行了部分股票，对上市公司来说，不光没有现金净流出，相反仍是现金净流入，仅仅财政原则要求有必要将这部分差价作为费用入账。

  所以，一般的股权鼓舞，关于上市公司来说，仅仅影响了管帐赢利，但对上市公司的实践运营状况没有任何影响，加回股权鼓舞的费用彻底是合理的。

  一次股权鼓舞，上市公司得到了办理层付出的现金，办理层拿到了贱价的股权，大快人心，所以2021年11月份北交所发布《北京证券买卖所上市公司继续监管指引第3号——股权鼓舞和职工持股方案》之后，北交所上市公司纷繁发布股权鼓舞方案。

  假设说股权鼓舞方案更像是一种福利，那职工持股方案便是真金白银的投入了。一般的职工持股方案是职工团体出资，在商场上依照1:1的份额配资组成专户，直接去二级商场收买自家的股票。

  这种办法的职工持股方案上市公司底子上没有什么本钱或许费用，假设说有也便是一些手续费，不怎样影响职工薪酬。但也有一些特别状况，比方比亚迪的职工持股方案便是直接在二级商场买自己的股票，然后免费送给办理层。这种费用就要算职工的薪酬计入到本钱中了。

  敷衍职工薪酬反响的是做账的时分公司欠职工的薪酬，真实有用的是附注中的本期添加额，这反响了曩昔一段时刻内企业为职工付出的薪酬。上图是比亚迪2021年报中敷衍职工薪酬的附注项，本年添加额为318亿，当年职工数约29万，咱们可以算出人均年收入大约在11万左右。

  这儿要留意的是，企业为职工付出的本钱跟职工到手的收入距离很大，依照比亚迪为一个职工每月付出的本钱1万左右核算，考虑到五险一金，以及个人本身扣除的各种费用，比亚迪普通工人每个月到手的收入大约在5000-6000左右。

  从勾稽联系的视点，敷衍职工薪酬对应的是现金流量表的“支交给职工以及为职工付出的现金”。用敷衍职工薪酬本年添加额和现金流量表中的“支交给职工以及为职工付出的现金”都可以核算出当年的职工薪酬总数，两者不同不大。

  此外，分季度看，上市公司敷衍职工薪酬也存在着必定的季节性。往往一二季度两者底子适当，四季度高于三季度，下半年显着高于上半年，这首要跟下半年公司往往会预提年终奖有关。

  分职业看，活动负债中敷衍职工薪酬占比最高的职业是核算机和社会服务，咱们在《六马共槽》中也拆分过，这两个职业也是运营收入中职工薪酬占比最高的两个职业，并且是远高于其他的职业，其他职业一般是运营收入中职工薪酬占到20%以上，这俩职业上来就30%以上。

  当然还有一个职业是美容护理，敷衍职工薪酬占活动负债的9.1%，也比较显眼，可实践上职工薪酬在美容护理职业收入拆分中占比并不高，这个职业除了物料本钱之外，净赢利的占比最高，也便是盈余水平比较高。

  望文生义，一年内到期的非活动负债，便是将非活动负债这9项中，到期日在一年内的详细项目归集起来。分职业看，活动负债中该科目占比最高的职业有五个，别离是公用事业、交通运输、房地产、煤炭、社会服务。从逻辑上说，这个科目显着跟非活动负债占比直接相关。

  非活动负债占比越高，一年内到期的非活动负债也就越高，而非活动负债占比最高的四个职业别离便是公用事业、交通运输、社会服务、煤炭。此外，房地产的非活动负债占比也相对较高，并且，房地产仍对错活动负债中长时刻告贷占比最高的职业。

  最终是应交税费。这个项目在剖析的时分重要性不高，最大的含义便是告知你哪些职业不太受待见。最高的便是房地产，8%，其他超越6%的还有4个职业，食品饮料、煤炭、美容护理和医药生物。

  食品饮料中有白酒，煤炭算是资源类职业，美容护理也没问题，医药生物这个职业吧，你去比较下出售费用和研制费用就知道了。占比最低的职业是农林牧渔，只需2.2%，咱们知道农林牧渔职业这些年底子上很少有新IPO了，原因便是职业危险太大。腰缠万贯，带毛的不算。

  前史上的蓝田股份，獐子岛给咱们奉献了许多的段子，生生的把出资做成了文娱。总归方针很鼓舞，怎样办真实扶不起。

  非活动负债只占到悉数负债的20%，其重要性相对活动负债显着是弱化了许多。

  非活动负债需求留意的是，非活动负债假设到期日在一年以内，那就应该归到活动负债项目下，详细由“一年内到期的非活动负债”来归集。

  从曩昔三年的数据看，改变最大的是递延收益—非活动负债项，添加最多的是租借负债。这涉及到一个管帐原则改变的问题，意图是着重由于运营租借所或许带来的危险。

  关于长时刻运营租借，会在未来一段时刻内的构成企业现金流的流出，是潜在危险的一种，以往企业要么以重要性缺乏为由，并未将该事务体现在财物负债表内，仅仅定时计提费用，这是出表。或许便是将该财物归类于固定财物项下，负债端放置于递延收益科目下，这是入表的做法，但实践并不能客观点评企业的长时刻负债状况。

  为了客观的点评企业的长时刻负债，新原则将这种长时刻现金流的流出折现，作为“运用权财物”科目体现在财物中，负债表对应的科目则为“租借负债”，相对应的，财物端削减了固定财物科目，负债端则削减了递延收益—非活动负债，自此，递延收益—非活动负债只归集与财物和收益相关的政府补助。

  2021年大部分上市公司都选用了这种新规则，所以咱们可以发现当年的财报中财物端运用权财物项目忽然大幅添加，对应的负债端租借负债也呈现了跳升。对应削减的天然便是财物端的固定财物和负债端的递延收益—非活动负债。

  详细分项，从2021年报的数据看，非活动负债中占比最高的是长时刻告贷，27.9%，其次是递延收益—非活动负债23.5%，排名第三是租借负债，19.3%。

  前三项长时刻告贷、递延收益和租借负债，全体上是要显着高于后边的项目。这也从另一个视点阐明，债款人对上市公司的重要性是比较靠后的，长时刻告贷这种典型的传统债款融资办法，跟政府补助为主的递延收益—非活动负债和体现长时刻运营租借状况的租借负债占比竟然是旗鼓适当。

  剩余的相对比较重要的项目是递延所得税负债，10.3%，敷衍债券6.4%，估计负债5.1%，长时刻敷衍款4.5%，其他非活动负债1.9%。2019年版别的吞并财政报表格局上只需上述八项，但咱们又添加了一个“长时刻敷衍职工薪酬”科目，这个科目实践缺席了2019年版别的吞并财政报表格局，但咱们发现这个方针在许多大型企业中呈现的频率较高，因而非活动负债的构成就从八项添加到了九项。

  分职业看，咱们可以发现一个比较有意思的规则，那便对错活动负债中，长时刻告贷占比越高的职业，往往递延收益—非活动负债和租借负债项目占比较低。

  长时刻告贷占比最高的两个职业，是房地产和公用事业。其间房地产是除银行和非银金融之外，财物负债率最高的职业。公用事业作为根底设施职业，一般事务投入较大，收益率不高，没有什么生长性，但胜在现金流长时刻安稳，所以只需收入和负债做好长时刻匹配，就可以当成一个债券类财物，问题只在于估值的判别，便是择时。

  递延收益—非活动负债现在便是用来归集政府补助，一般分两种，一种是财物相关的政府补助，另一种是跟收益相关的政府补助。政府补助一般来说便是给钱给物减税什么的，减税直接体现在税负上，直接给钱一般是收益相关，给东西一般便是财物相关。不论给钱仍是给东西，财物端体现在现金或许固定财物等相关财物，为了配平负债端就放在了递延收益—非活动负债科目下。

  许多人不了解为什么负债端会反响政府补助这种行为。咱们可以幻想这样一种场景：假定你是一个企业主，由于在攻关一个卡脖子项目，缺一台设备，当地政府知道了，就经过政府收买渠道买了一台，直接送给你。这个时分管帐就来找你，问这么一笔财物该怎样入账。问题就来了，财物好说，有发票，可以直接按政府收买的价值计入固定财物，可有借必有贷，另一边怎样配平呢？

  政府送你一台设备，直接用就行，没有要还的责任，算成负债好像不适宜，可计入到一切者权益又更不适宜，由于这台设备不是企业运营的效果。 财政上就想了个办法，在负债端专门设了一个递延收益—非活动负债科目来配平。你可以了解成，政府给了补助，意图是期望企业将来能做大，给当地做更多的奉献，也算是一项负债吧。

  递延收益—非活动负债占比最高的职业有美容护理、国防军工、食品饮料、家用电器和医药生物。国防军工好了解，研制上国家给了许多的补助，比方光威复材，非活动负债中该项目近乎百分之百。剩余的职业，特别是美容护理。看上去跟政府补助没什么联系。

  其实美容护理内部天差地别，既有爱美客这种出售净利率60%的逆天医美股，也有广州浪奇这种苦哈哈的洗刷职业打工人。关于美容这个细分需求来说，是有争议的，就像整容相同，有人以为是刚需，需求低税率，当然更遍及的人以为这是奢华需求。此外，除了咱们一般了解的政府关于高技术职业的补助，拆迁补助也放在该科目下，这在美容护理职业比较常见，比方上海家化和广州浪奇。

  租借负债代表企业在运营或许扩张中需求许多的租借财物，实操中绝大部分体现为承租房地产。这其间占比最杰出的三个职业是商贸零售、社会服务和传媒。商贸零售占比最高，超越50%，像永辉超市、竟然之家这些商贸零售类公司，由于不能彻底搬到网上，就需求许多的场所，天然就会有许多的租借负债。社会服务中的酒店，运运营态类似于商超，开店也需求许多的承租地产。

  传媒则是被院线拉高了水准，万达影视、金逸影视这些，都需求许多的场所，当然也在这次疫情中受了不小的影响。纺织服装职业有许多公司本身有店面，比方海澜之家、罗莱日子，都会带来较高的租借财物。至于核算机占比也高，朴实是由于财物太轻，连工作场所也大多是租的。

  关于每一个考注会的人来说，递延所得税负债和对应的递延所得税财物真的是一个让人头秃的科目。从重要性的视点看，递延所得税财物在财物中的占比和递延所得税负债在负债中的占比，底子上都可以忽略不计，但偏偏考官特别乐意在这儿命题。从微观上了解，递延所得税负债便是提早享用了所得税的优惠，后边要补缴，递延所得税财物则刚好相反。分职业看，各个职业占比的距离不大。

  敷衍债券的要点是三个职业，房地产、交通运输和煤炭。理论上，债券的本钱要低于银行借款，从发行资质上看，可以发债的公司信誉等级至少要在一个合格线之上。仅仅债券发行主体和发行种类都比较多，活动性也欠好，因而关于买方有一个研讨本钱的问题。事务简略好了解的职业就简略得到买方的喜爱，房地产、交通运输和煤炭就契合这个条件，职业特征和中心标的一望而知，当然这些职业也是公募Reits的要点方针。

  估计负债从理论上是由对外担保、未决诉讼、重组责任等发生的或许的资金流出，这代表着潜在危险的存在。分职业看煤炭、环保和机械设备职业比较杰出。煤炭的原因是挖掘之后的办理开销，一般数额比较大，这部分潜在开销归集在估计负债中。环保职业则首要反映环保项目后续的重置费用，此外，售后服务时刻比较长的企业，也或许有比较多的估计负债，这部分在机械设备职业比较常见。我国中车账上就有70多亿的估计负债。

  长时刻敷衍款管帐上的界说是“企业除了长时刻告贷和敷衍债券以外的长时刻负债，包含敷衍引进设备款、敷衍融资租入固定财物的租借费等”。这个科目比较杰出的职业有煤炭、公用事业和石油化工。引进设备现在现已比较少了，这个项目首要反映的是企业融资租借的状况，正好上面这三个职业，也是融资租借额相对较高的职业。

  假设不是长时刻敷衍职工薪酬这个项目，咱们还不知道企业还能有这么一个规划。国防军工和钢铁这两个职业，老国企比较多，尽管全体薪酬水平并不高，但仍是给职工预备了一些长时刻福利。比方航发动力，有一个“离任后福利—设定获益方案净负债”，大约9个亿，就在该科目核算。宝钢股份在这个科目下也有大约17个亿。

  你看的报表越多，就越对假贷记账法的创造，对财物负债表的规划思路感到由衷的敬仰。有借必有贷，假贷必持平。财物负债表的财物端是你看到的表象，而负债和一切者权益则是表象背面的动因。

  财物负债表有着十分广泛的运用，理论上有经济来往的个别，都可以编排财物负债表。一个人，一个家庭，一个企业，事业单位包含政府，都可以用财物负债表来衡量其运营活动的效果。比方咱们日常日子中影响很大的我国人民银行，就有自己的财物负债表，只不过没有一切者权益项，由于央行真的可以自己印钱。

  但咱们都不能自己印钱，咱们的财物负债表有必要遵从底子法。从上市公司的视点，财物扩张的背面，并不是只需一般的加大负债进步杠杆这一条路，还可以经过发行股票增大一切者权益。负债端依照活动和非活动的区分，更适用于清算，并不适宜用于日常的运营办理。

  以企业财物端扩张为例，咱们更想知道的是，在企业财物胀大的背面，究竟是哪些利益相关方背面给了支撑，这些利益相关方哪些更重要，企业该怎样办理这些相关方然后确保企业的可继续运营。

  咱们以其时管帐原则的财物负债表为根底，树立了一个简略的剖析结构，拆分各个利益相关方的奉献。

  咱们将财物端扩张的背面推进力归到七个来历，也便是七个利益相关方，可以浅显的描述为“七马拉车”，这七匹马别离是一切者权益、债款人、供货商、下流顾客、职工、政府和其他，正是这七匹马带动了企业财物这辆大车。如上图，每个来历项下都有对应的管帐科目来历，无法拆分到前六个来历的，咱们划到其他项下。大部分区分都一望而知，详细可以参阅前文咱们对各个细分项意图阐明。

  这七个利益相关方包含了企业财物端扩张或许讲企业规模扩展所依托的投入来历。一切者权益一般代表企业本身的堆集，关于上市公司来说股权再融资也是做大一切者权益的一个办法，债款人体现了金融假贷的效果，供货商代表了企业对上游供货商资金的占用。此外政府补助、职工薪酬占用以及顾客或许客户预付金也是企业财物扩张的来历。无法拆分的咱们划到了其他项目下。

  依照前文的七大分类，咱们将A股上市公司财物负债表做了处理，上图便是咱们拆分的效果，这个图跟咱们前文的剖析存在着逻辑对应联系。依据“财物= 负债 +一切者权益”的勾稽联系，经过一切者权益的占比可以得出权益乘数，财物负债率等方针。比方2021年一切者权益的占比是59.5%，权益乘数便是100/59.5 = 1.68，财物负债率便是 1 - 59.5% = 40.5%。

  从曩昔三年的走势看，上述七大来历的占比底子安稳，改变不大，2021年其他项目占到了总财物的6.1%，这代表无法拆分的来历占到了总财物的6%左右，是一个相对可以承受的差错。

  从2021年的数据看，推进上市公司财物端扩张的三个最大的动力首要是一切者权益，占59.5%，其次是供货商，15.2%，第三个是债款人，11.7%。这三个比值的含义是，企业财物端的扩展，最首要的推进力是一切者权益，其次是靠供货商的信誉占款，再其次是债款人的假贷。顾客给的预付款、政府各种补助以及对职工薪酬的占用，实践影响不大。

  咱们也从职业视点，拆分了各个职业财物扩张的七大来历。全体来看，一切者权益的占比越高，相应的供货商和债款人的占比就越低。从逻辑上说，企业规模扩张，依托一切者权益越多，对供货商和债款人的依托就越少。

  一切者权益是各个职业财物端扩张的榜首来历。关于一般企业来说，一切者权益代表着企业股东的原始出资以及长时刻盈余构成的堆集，可以了解成自食其力攒起的家产。关于上市公司来说，这个规模就扩展了，IPO、定增以及可转债，都可以为企业弥补许多的权益本钱。

  到11月22日，A股悉数上市公司加起来现已超越5000家。有人辞官归故乡，有人星夜赶科场，有进有出才是常态。美股每年上市和退市的股票底子上相同多，但A股每年退市数量少的不幸。公司IPO并不是全无本钱，除了正常的显性本钱比方保荐管帐律所费用等，隐性的比方环保税务的费用才是大头，但仍是有许多的公司趋之若鹜。

  这是由于上市公司跟非上市公司，都是公司，可简直便是自带生殖隔离的两个物种。在商场经济里，上市公司最大的外挂便是可以发行权益本钱，也便是一切者权益可以极低的本钱扩张。上市公司除了IPO可以募到一笔初始的权益本钱之外，后续还可以经过定增以及可转债的方式，大幅扩展一切者权益。

  假设不上市呢？以简简略单路旁边开个小店卖奶茶快餐为例，可以承受的固定资金投入回本时刻最长是18个月，假设超越这个数，底子上便是要亏了。投入再大一些，比方投入2000万开一家轿车4S店，可以承受的最长的回本时刻也不过5年。假设咱们给这些项目估值，底子上也便是市盈率2-5倍的姿态，并且还底子上有价无市，想变现很难。可是上市之后，市值在100亿以下的公司，市盈率20倍左右咱们都觉得合理，这便是距离。

  上市公司相对非上市公司，财物端的胀大可以一切者权益为根底，乃至关于一些抢手职业，权益本钱的扩张底子上没有天花板，上市公司的展开近乎是得到了无限弹药支撑。

  全商场上市公司一切者权益占比遍及很高，均匀数大约60%，所以60%跟70%不同不大，有含义的是占比较低的职业。一切者权益占比最低的三个职业别离是房地产、修建装修和公用事业。房地产占比低并不是由于不想，而是由于股权再融资被叫停了。A股每年的股权融资额大约在1.6-1.7万亿左右，其间IPO之外的股权再融资1万亿左右。悉数房地产上市公司的净财物加起来1.8万亿，想要到达商场均匀水平，净财物至少得翻倍，股权再融资需求1.8万亿，适当于A股两年的股权再融资额，本钱商场底子接不住。

  供货商信誉占款是上市公司财物端扩张的第二大来历。浅显的说，便是欠供货商货款拖着不还。咱们形象里供货商占款比较多的职业是商贸零售，比方亚马逊、苏宁国美京东这些。但实践上占比最高的职业是修建装修，其次是家电、电力设备，商贸零售只排第四。

  第三是债款人的债款投入。体现最杰出的是公用事业，这也跟咱们知识相符，其次是农林牧渔，咱们前文讲过，农林牧渔职业具有季节性，因而需求短期告贷来坚持活动性需求，这也是债款人债款投入占比相对较高的原因。

  再其次是顾客占款，只需强势职业才干占到下流客户的廉价。这一点房地产真的是一骑绝尘，顾客占款占到财物端扩张来历的17.2%，远远超越其他职业。一起，房地产职业仍是补助最高的职业，政府补助占到财物端扩张来历的4.2%。

  最终的是其他项目。其他这个项目有六个管帐科目，详细包含其他敷衍款、持有待售负债、一年内到期的非活动负债、其他活动负债、估计负债、其他非活动负债，这六个科目中影响最大的是其他敷衍款。由于不同职业一应俱全，所以无法归集到前面咱们说的六个来历，需求依据职业和公司的特别状况批改模型进行剖析。分职业看，其他项目最杰出的职业是房地产，占到财物端扩张来历的份额高达18.1%，这首要也是由于房地产职业的其他敷衍金钱目特别显着。

  七马拉车的结构是咱们剖析上市公司生长轨道的一个十分好的东西，可以批改或许验证咱们对企业运营方式的认知。

  咱们以宁德年代、苹果链的立讯精细和富士康（工业富联）、五粮液为例，为咱们展现不同职业企业财物端扩张背面的动力。

  首要看宁德年代。宁德年代声称商场四大产业本钱之一（宁德年代、华为、比亚迪、小米），在咱们形象里是大额权益融资的一起不断在上下流产业链上出资布局，财大气粗。数据说话，咱们依据历年的财政数据对这七大来历做了拆分之后发现，推进宁德年代的生长的背面更多的是供货商信誉和债款人的债款投入，一切者权益或许说权益融资的影响力是下降的。

  比方说2021年宁德年代净赢利大增，一切者权益从692亿添加到了926亿，增幅34%，可是供货商信誉添加更快，从325亿直接跃升到1086亿，翻了2倍还要多。有息负债也便是债款人的投入扩张的也很快，从268亿到了501亿，挨近翻倍。

  苹果链的两大公司，立讯精细和富士康（工业富联），财物端扩张的来历最近几年也有比较显着的差异。立讯精细的扩张最快的方向是供货商信誉，而富士康（工业富联）的扩张则倾向于经过扩展有息负债的占比。

  当然，这个商场要说财报的健康度，还得看白酒。五粮液财物端扩张的七大来历中，权益一向占到70%以上。这意味着企业运营规模的扩张简直悉数依托每年的赢利的堆集。公司底子没有有息债款，也没有什么供货商占款，当然或许看不上吧。此外，顾客占比挨近10%，首要来自于经销商的预订款，这也是白酒职业本身强势的一个体现。

  除了前文咱们剖析的，对着财物负债表的各个科目进行详细剖析或许拆并，财物负债表还有一些可以延展开来的运用。

  财物负债表的运用，是树立在咱们常说的三张表勾稽联系根底上的。说到勾稽联系，有一大批的管帐专家，可以把三张表之间的对照联系拆得清清楚楚，但却很少有人站在运营办理的视角，审视这些勾稽联系。

  财物负债表是企业运营的效果。一切者权益反响的是企业长时刻堆集最终得到的效果，负债代表运营杠杆，而财物则是一切者权益和负债算计所能撬动的悉数资源。赢利表和现金流量表反响的是一段时刻企业的运营状况。多年累计的赢利表和现金流量表得到的效果便是财物负债表。相同，两个管帐期间的财物负债表之间的差异，便是其时管帐期间的赢利表和现金流量表。

  一切者权益的总量或许不同不大，但构成一切者权益的轨道可以有许多种，三张表便是财富堆集轨道的纪录。

  咱们在研讨估值的时分，早年对市净率（PB）和净财物收益率（ROE）之间的联系做过测算，假设ROE依照其时的水平可以坚持10年，以权益8%的折现率，ROE和合理的PB的应该有如下的对应联系：

  这其间让咱们百思不得其解的是，为什么大型商业银行遍及的ROE都在12%以上，可是PB一般都在1以下。现在咱们以为，高杠杆的职业往往意味着高危险，商场需求危险补偿，反响在估值上便是PB需求有对应的扣头。

  咱们以财物负债率方针来衡量上市公司的杠杆率水平，理论上说，财物负债率越高，则市净率越低。这个定论从逻辑上讲没问题，但或许用在职业比较上比较适宜。上图是申万职业的财物负债率与PB对照图，从数据散布看，呈现出比较显着的负相关，R2超越0.3，也算是一个可以承受的置信水平。但这个定论在个股上并不必定适用，咱们测算过悉数A股的数据，并没有供认性的定论。职业界部也并不必定契合，比方银职业上市公司呈现出显着的正相关，财物负债率越高，市净率越高，而券商职业上市公司则是负相关。

  最近有一篇大众号文章，里边说到，“水滴公司CEO沈鹏在一场线下共享中说，自己在新加坡待了一段时刻，发现人人都在读辜朝明的那本《大阑珊》”。

  “在超越10年的时刻里，日本的财物价格以耸人听闻的颓势暴降，极大地破坏了数以百万计的日本企业的财物负债表”

  “在财物价格暴降时，最初用来购买这些财物的借款数额却没有变，全日本的企业忽然发现，他们不只丧失了大笔的财富，一起他们的财物负债表也陷入了窘境。比方一家企业原本具有价值100亿日元的土地，现在却发现这些土地只值10亿日元，而财物负债表上却仍然坚持着70亿日元的负债。换句话说，原本盈余的财物负债状况忽然变成了60亿日元的净负债。”

  “……企业办理者毋庸置疑都会做出同一个挑选：他将毫不犹豫地立行将企业盈余用于偿还债款。换言之，以负债最小化，而非赢利最大化作为企业运营战略的首要方针。”

  “尽管关于单个企业来说，偿债是正确且负责任的行为，可是当一切企业都开端一起采纳这样的举动时，就会构成严峻的组成错误。这种最令人惊惧的局势便是所谓的财物负债表阑珊，这时企业的意图不再是赢利最大化，而是负债最小化。”

  财物负债表阑珊是表象，深层次的原因是日本经济展开上限是被锁死了的。不清楚的可以去搜“东京地检特搜部”。 “朕给你的，才是你的。朕不给你，你不能抢”，咱们必定了解《满城尽带黄金甲》的这句台词。

  这么多人读《大阑珊》，无非便是觉得，当下的现状跟日本其时的状况很像，但也仅仅外表像。

  毋庸置疑是必定的。由于咱们的上限可绝不是苹果、英特尔，微软，特斯拉，波音。咱们的上限只需咱们自己，真实的星斗大海。

  早年言中咱们知道，财物负债的扩张是自动的，便是加负债上杠杆，推进财物价格快速上涨。而阑珊是被迫的，财物价格缩水，负债刚性坚持不变，导致净财物更大起伏的回调。

  榜首个办法便是在实体经济和金融部门之间树立防火墙。简略说便是隔绝自动负债和财物价格之间的相关。企业可以借钱，上市公司可以股权再融资，随意你干什么都没问题，你哪怕买了设备放那都行，便是不能用来炒房炒股放P2P。实践中便是防止脱实向虚。

  第二个办法便是按住财物价格，不让涨也不让跌，用时刻换空间。已然是财物价格跳水带来的阑珊，那我按住财物价格即可。拿到今日便是房地产价格横盘可以，大幅上涨跌落都不可。

  实践状况是，当下方针操盘的思路，要比当年的日本好得多，可以选用的东西也更多。

  有一句股谚是这么说的，“国际经济史是一部依据假象和谎话的连续剧。要取得财富，做法便是认清其假象，投入其间，然后在假象被大众知道之前退出游戏。”

  从财物负债表视点，一般办法便是央行扩表，添加负债，放水，你不想花钱，我就替你花钱，人为扩张财物端。

  股市给了另一条思路，进行股权再融资，做大一切者权益（净财物），也可以扩张财物端。

  这就涉及到一个问题，股权和债款哪个本钱更高。从A股的视点看，上市公司更倾向于发行股权，可转债最终近乎100%的转股，阐明上市公司显着以为股权的本钱更低。

  可本质上权益很贵，逻辑上假设你有十分供认的赚大钱的时机，你必定更乐意挑选假贷，而不是采纳摊薄权益的方式。

  商场的热门方向往往会呈现融资火爆，各方展开本钱开支比赛的状况，一起也会招引全社会的资金。但一起你自己也需求理解，大规模的权益融资，不断摊薄的收益，越来越剧烈的竞赛，职业最终盈余的或许性必定没有你想的那么高。你要做的，便是领会股谚的那句“认清假象，投入其间，然后在假象被大众知道之前退出游戏”。

  权益最适宜的是那些高危险，但的确真实可以刻画未来国际的方向，比方光伏、电动车，再融资是有含义的。假设是传统制作业扩产，也还能承受，至少有外部性。最应该劝退的，是那些显着归于债款类出资标的，却也到A股融资的项目，这是对社会资源的一种糟蹋。

  从实操的视点，长时刻出资的标的应该是反方向的。 权益很贵，长时刻没有对外融资的公司才是好公司。

  少年应当拉满弓，不惧年月不惧风。这是股评人常常引证的一句话。可这个商场里让你热血沸腾的时机，大概率都是圈套。 仍是做条老狗吧，尽管不怎样面子，但至少活得长。（作者：愚老头）